DeepSeek 加速 AI 大時(shí)代，斯普特尼克時(shí)刻與杰文斯悖論。策略 視角看，本次 DeepSeek 發(fā)酵背后有三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

一是 DeepSeek 或宣告此前的美國對華芯片限制可能適得其反，反而加速了 在 AI 效率優(yōu)化方面的創(chuàng )新，之后美國在 AI 軍備競賽下，美國是否更嚴 厲封鎖？美國在 AI 上已經(jīng)投入大量“沉沒(méi)成本”：去年北美 AI 初創(chuàng )投資占 其所有 VC 投資的 45.8%，比例遠G于亞洲水平。因此在 DeepSeek 獲得突破 后，不排除美國出臺更多措施以“捍衛”過(guò)往的大量投資。美國繼續加大遏 制力度，那么對當前 A 股正在交易的“自主可控”、“供給端產(chǎn)業(yè)趨勢”品 種是新的催化劑。

二是 A 股 AI 能否出現有壁壘的應用和消費端龍頭？DeepSeek 或把 A 股 AI 行情從當前的硬件為主、引導到真正可能出現壁壘的消費端應用的催化劑， 后續出現 AI 界的騰訊、茅臺、伊利這種消費端龍頭公司，或者交易邏輯 繼續朝 AI 眼鏡、AI 手機這種消費端擴散，都有利于 AI+產(chǎn)業(yè)估值提升。 

三是算力需求會(huì )增加還是減少？1759 年瓦特改良蒸汽機后，反而使得更G 效的蒸汽機廣泛使用，英國煤炭總消耗指數上升。這種現象可能也適用于算 力需求：隨著(zhù)成本的降低，AI 應用的采用可能會(huì )呈指數J增長(cháng)。所謂 Jevons 悖論是一個(gè)是長(cháng)期敘事，但二J市場(chǎng)當然仍然會(huì )被短期波動(dòng)所影響，核心是 看“算力成本壓縮”的斜率G，還是“算力使用”的指數增長(cháng)快。

如果美國繼續加大遏制力度，那么對當前 A 股正在交易的“自主可控”、“供 給端產(chǎn)業(yè)趨勢”品種是新的催化劑。遏制政策不僅只有提G關(guān)稅，對 A 股交 易影響更大的是供給側的限制。供給側對科技產(chǎn)業(yè)趨勢是更能拔估值的邏 輯：1）國內半導體技術(shù)本身或難快速發(fā)生革命性變化，但由于供應鏈限制， 競爭格局被強行改變，只能使用國內的產(chǎn)品，這是供給驅動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢。2） 這類(lèi)供給退出帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢需求較成熟明確；這類(lèi)交易估值能夠拔得更G， 因為其本質(zhì)是用政策外力塑造了一個(gè)G增速賽道，能獲得科技產(chǎn)業(yè)趨勢的G 速紅利，又減少了“個(gè)吃螃蟹”這一科技投資的大風(fēng)險。3）從外部貿 易遏制的“反身性”而言，對于某些轉型戰略性行業(yè)的外部遏制，反而 可能引發(fā)更多政策支持。

美股 1 月底以來(lái)對 DeepSeek 的反應體現了“賣(mài)鏟人下跌→AI 下游應用者成 本降低受益”的邏輯。DeepSeek 的出現或把 A 股 AI 行情從硬件引導到真正 可能出現壁壘的消費端（對應傳媒股、AI 眼鏡、AI 手機等），這對 A 股 AI+ 行情是一個(gè)好事。此前 A 股 AI 行情局限在硬件，這其實(shí)是不利于 2025 年 AI 作為主線(xiàn)在 23-24 年表現較佳后繼續占優(yōu)的，因為制造業(yè)有一個(gè)核心矛盾 ——制造業(yè)成長(cháng)性無(wú)法線(xiàn)性外推，G成長(cháng)后的G CAPEX 引致行業(yè)格局惡化+ 技術(shù)迭代下，兩年后產(chǎn)業(yè)趨勢就可能會(huì )消失。而估值的本質(zhì)是未來(lái)永續現金 流折現與當期利潤的比值，給予G估值，需要行業(yè)格局和現金流能“看得很 遠”，只有硬件和制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢，很難長(cháng)期給予G估值。

“Jevons 悖論”指的是：隨著(zhù)改善資源使用效率，反過(guò)來(lái)會(huì )導致該資源的使 用量增加；而不是減少。瓦特改良蒸汽機是說(shuō)明“Jevons”悖論的良好案例。 瓦特并非蒸汽機的原創(chuàng )發(fā)明者，而是基于紐科門(mén)蒸汽機進(jìn)行了革命性的改進(jìn)。 他設計了分離式冷凝器，將冷凝過(guò)程與氣缸分離，從而大幅提G了蒸汽機的 效率。這種現象可能也適用于算力需求：因為隨著(zhù)成本的降低，AI 應用的采 用可能會(huì )呈指數J增長(cháng)。需要指出的是，Jevons 悖論是一個(gè)是長(cháng)期敘事，但 二J市場(chǎng)當然仍然會(huì )被短期波動(dòng)所影響，核心是看“算力成本壓縮”的斜率 G，還是“算力使用”的指數增長(cháng)快。

附件：DeepSeek 策略三問(wèn)-AI封鎖,有壁壘的應用和消費端龍頭,對算力的需求